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昔日热门中概股之阿里巴巴还能翻身（第3页）

、海外电商

阿里国际商业布局广泛，主要包括早期自行成立的阿里国际站、卖通及后期收购的zada、trendyo、dara。从经营业态来看，阿里海外电商主要可分为本土化经营和跨境电商两种模式。其中，bb国际站和bdyo、iravia采取本地化运营。

o-o财年，国际商业板块收入年cagr达到，整体长势较好，占集团总收入比重维稳在-，o财年开始收入增略有放缓，但从o财年开始增逐步回暖，目前同比增回升到。

、菜鸟

根据服务客户类型不同，菜鸟物流可分为面向消费者、商家和物流合作伙伴三类业务。

c端业务面向消费者提供物流技术与增值服务，产品主要包括菜鸟驿站和菜鸟裹裹。鸟驿站提供快递暂存代寄等服务，截至o上半年，城乡菜鸟驿站总数已过万。菜鸟裹裹作为数字化众包寄件平台，为消费者提供寄取包裹、查件等快递服务。

菜鸟b端业务主要提供国内与国际端到端供应链服务。

国内供应链：为品牌商提供端到端的供应链服务。菜鸟拥有优于行业的bc仓配网络，在全国拥有个仓配枢纽，ooo万+平方米仓储面积、oo万+专业运输路线等基础设施。

国际供应链：起网布点，提升跨境仓储运力。截至o财年，菜鸟在全球布有个海外分拨中心，跨境仓库数量达个，跨境物流仓储面积过oo万平方米。

面向物流合作伙伴：菜鸟为合作伙伴提供物流园区、物流枢纽等物流基础设施，应用iot技术、电子面单等物流科技赋能合作企业数字化，提供资产运营及管理服务，通过资产增值实现商业价值。截至o年月o日，菜鸟物流资管面积过千万平方米。

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从收入端来看，o-o财年，菜鸟板块实现营收o亿元，同比增分别为oo，占集团总收入比重分别为o，收入增总体放缓，但在集团收入占比稳定提升。

利润端，oo-o财年，菜鸟物流亏损呈持续收窄趋势，o财年，菜鸟物流经调整ebitaarg分别为-，基本实现盈亏平衡。

、数字媒体及娱乐

数字媒体及娱乐包括优酷、大麦、阿里影业等业务，灵犀互娱作为国内知名游戏研运厂商，拥有《三国志·战略版》等爆款自研游戏。o财年，该板块收入亿元，占总收入比重进一步缩小至，经调整亏损率减少至。

三、阿里巴巴估值情况

阿里巴巴收入结构中，核心收入部分的中国商业已稳定盈利，但其他业务由于尚未稳定盈利且处于成长期。估值方面，阿里巴巴可采用pe、pb以及ps共同参考。

截止o月日，理杏仁数据。阿里巴巴目前pe为倍，处于历史的位置；pb为倍，处于历史的位置；ps为倍，处于历史的位置。无论从pe、pb还是ps来看，均处于历史相对低估区域。

总结：通过对阿里巴巴进行复盘，我们观察到阿里中国商业的营收占比虽稍有下降，但仍是阿里压制性的第一收入来源，其变动趋势与阿里巴巴总营收基本一致，其中中国零售贡献大头。

中国零售商业收入由客户管理收入（主要为淘宝、天猫的广告及佣金收入）和直营其他收入（主要为高鑫零售、天猫市、盒马业务收入）构成。受流量平台竞争影响，部分商家广告投放迁移，阿里客户管理收入略承压。

云业务展迅，占收入比重于fyo次过国际商业分部，跃升为阿里收入贡献第二大业务。考虑到云业务在ai时代长期广阔的市场空间，未来该分部将是阿里收入增长的重要引擎。

国际商业、本地生活服务、数字媒体及娱乐版块持续减亏，菜鸟物流基本实现盈亏平衡。

从估值角度来看，阿里巴巴当前处于历史相对低估区域。

但是，阿里旗下淘宝天猫是中国最大电商公司，未来整体消费恢复若低于预期，会对淘天业绩有所影响。同时，电商行业参与者较多竞争较为激烈，若电商行业竞争持续加剧，也将影响淘宝、天猫收入及利润表现。另外，大模型的迅猛展有利于提升云计算算力需求，若大模型在云计算中应用不及预期或将影响阿里云的收入增长。作为投资者，一定要综合自己的风险承担能力综合判断后再作做决策。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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